一月 21st, 2011 by 
曹仁超
2000年3月28日，恒生指数是18397点；2003年4月25日恒生指数是8331点；2007年10月30日恒生指数是31958点； 2008年10月27日恒生指数是10676点；2010年11月8日恒生指数则为24988点。过去十年来，恒生指数既有大升的日子，也有大幅回落的日子。
谁能有如此高的智慧，能捕捉到大市的大上大落呢？谁能事先知道由2003年4月25日开始，股市便不断往上升，一山更比一山高，即使站在高处也未必高呢？2007年10月30日后，又有谁能知道股市不断回落，低点在2008年10月的10676点，当大家惊惶失措之际，恒指又再次回升了134％。
买股看势 慎防利率上扬
投资市场内事后孔明多，谁又是那极少数的事前诸葛亮呢？如果你只是一个普通的投资者，在过去十年里肯定被这些股市周期（cycles）折磨得疲惫不堪。例如在2003年4月SARS期间，你怎会相信恒指可上升2.8倍？2007年10月满街都是股神之时，虽然国务院总理温家宝说︰「没有港股直通车这回事！」当时有多少投资者曾当作耳边风？而在2008年11月当中国zf宣布推出4万亿元人民币刺激经济方案之时，又有多少人相信中国A股将进入另一个牛市呢？
所谓新年展望，只是循例发言，随俗而已，诸位不必过于认真。例如2010年低点在5月27日的18971点，高点在11月8日的24988点。请问去年1月时哪一位专家事前能猜得到？既然去年猜不到，今年又怎能预知呢？2010年不是2009年的延续，2011年同样不是2010年的延续。「趋势」才是你的朋友，陪你认清前路。所谓新年展望只是每年1月都必须玩的游戏，然后在新春再来玩一次同样的游戏而已，自然也欢迎各位参与，一起来凑个热闹吧！
刀锋上舐血的一年
2010年香港是炒二线股的一年，2011年则进入「与鲨共泳」或称「刀锋上舐血」的时期。看来似危言耸听，目的是提醒各位注意。Caorenchao.com
新兴市场的中产阶级在迅速膨胀中；反之，在G7国家却在减少，估计到2030年，11个新兴市场的中产阶级消费将超过G7市场。上述情况令新兴市场的楼价上升，G7国家的楼价却在回落，新兴市场第三产业在膨胀，G7国家都在萎缩，因此投资应以新兴市场中产阶级为对象。
2010年10月起，美国长债利息在回升，受QE2言论影响，短期内利率仍处于极低水平，支持了2010年的股市及商品价格上升。一旦美国短期利率上升，表明美股及商品价格上升期结束，投资者宜小心留意。
2010年农产品涨价因素不是因为美国QE2，而是恶劣天气影响。太平洋地区受拉尼娜现象（La Nina）影响而进入冷却期，反之大西洋地区则进入和暖期；加上去年两大火山爆发令大量灰尘进入大气层，两极的寒冷空气可以更容易向温带地区进发，令澳洲及俄罗斯出现气候反常，其它地区如阿根廷、巴西、委内瑞拉、中国等地的农产品受天气影响，最少减产10％，形成全球农产品价格上升潮，恶劣天气将继续影响2011年的农产品收成。也就是说，要到2012年天气才会恢复正常，因此农产品涨价潮在2011年仍会继续。
金价升幅有限
上述情况非银行加息或收紧银根便可控制，反之金价由去年2月5日的1044美元上升至12月7日的1431美元，升幅达37％。黄金价格已到合理水平（事前估计是1300美元）。2011年金价升幅估计极之有限，因为在升至1430美元时形成了三个顶，加上同RSI出现背驰，在2011年金价再上升力量已十分有限。
去年11月起美国推出QE2的影响又如何呢？
1994年，日本zf推出第一次量化宽松政策后，成功支持了日本股市的上升，但日本房价却不升。
1997年8月，日本第二次推出量化宽松政策，结果只令日圆出现carry trade（即借日圆去日本以外的地区投资以赚取利润），令日圆汇价回落，但日股不升。2009年3月，美国宣布量化宽松政策令美国股市上升，但房地产价格却不升。至2010年11月，美国第二次推行量化宽松政策结果，是否会像1997年时的日本那样，只会令美元回软及大量资金流向新兴工业国，甚至达致泛滥程度而酿成灾难呢？
新兴经济难长久支持复苏
美国、欧罗区加英国、日本，三者加起来的GDP达到34万亿美元，占全球GDP六成左右。来自这三大地区新增货币已令全球原材料价格、食物价格狂升，新兴市场的房地产价格及股市也狂升不已。至今为止，上述三大地区经济仍然低迷；换言之，来自新兴国家的投资利润是无法支持上述三大经济体系复苏的。和香港不同，香港GDP只是中国二十四分之一，中国自然有能力带动香港的经济繁荣。但美国、日本及欧罗区加起来占去全球GDP的六成，新兴国家只占全球GDP的25％，最后的结果一定是「死马拖垮活马」。
来自QE2的刺激正如90年代科网股热潮，在热潮结束前没有人能阻止股市上升，一旦结束将是另一场灾难的来临。作为投资者可采纳90年代股神毕非德的策略，即是「坐山观虎斗」，假如你已投身其中，请不要忘记日后「止蚀」。
毕非德不肯「止蚀」，比亚迪（1211）股价从去年4月7日的84元回落至12月28日的39.55元，他仍然没有止蚀，跌幅达53％。毕非德受得了，作为散户，你受得了吗？
联储局自去年11月至今年4月的QE2，会动用6000亿美元购买美国债券，致令去年6月起的美股又再回升，进入拣股不炒市期。但「拣股」向来不易，何况2011年是不值得冒大险的一年，原因是：
一、透过减息、减税及量化宽松政策才令美国经济保持低增长。一旦QE2完成以及2011年底国会不再延长布殊的减税计划，今年下半年美国的经济是否仍可乐观呢？
二、油价上升至接近100美元一桶，美国汽油零售价升至3.2美元一加仑，这是大部分美国消费者所难以接受的。
三、2009年至今，美国房产不升值，只是美股上升。上述情况香港也曾出现，如1998年9月至2000年3月时的情形，最后是香港楼价拖低港股，并不是港股带起香港楼价。美国这次的情况又如何呢？目前美国经济有如「温水煮蛙」，青蛙仍然能在温水里游泳，尚不知死期何时？
别被指数蒙骗
美国经济仍在复苏中，但中国经济已面对通胀压力。美国经济需要低利率去扶持，中国经济则需要加息去压抑。如只看指数，美股2010年是跑赢了A股指数，你知不知道2010年有多少只A股升幅超过100％呢？请不要被指数欺骗了。
1967年如你投资美股，到2007年10月你的财富只上升了十七八倍。同样资金在1967年投资港股，至2007年10月升值高达342倍！1997年7月1日投资港股至今上升了60％，但投资A股却上升了136％。
个中原因是1967年起美国制造业工序开始大量外移，令美国经济出现长达十六年的滞胀期，直到1982年世界经济进入环球化时代，对美国的计算机软件、通讯设备、网络等（简称TMT）的需求大升，美国经济才进入另一繁荣期。
本文为上篇，是曹Sir出席信报EJFQ论坛时的发言讲辞，下篇下周一刊出。
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