美股随时跌一成(20100419)

四月 19th, 2010 by 曹仁超

4月18日，周日。2007年10月我老曹持70％现金、30％股票，因为担心熊市出现。到2008年年底已变成90％现金、10％股票。不是我老曹在2008年减持股票，而是手上30％股票市值下跌达三分二的结果。去年年初我老曹增持股票，重返70％现金、30％股票水平。由9月起我老曹又再减持股票，理由是2009年年初30％股票已升值一倍，令比重上升至45％股票、55％现金。目前比例是85％现金、15％股票。上述比例只适合六十岁或以上的投资者（因为已步入退休期，投资宜保守）。如恒指重返19000点附近又再改为三七分。这种投资策略叫‘水车法’。即股市低时便增持、股市高时便减持。2007年10月起我老曹决定在股市投资最多占全部资金30％，理由是自己已进入‘输唔起’的年纪。

投资潮流转为‘稳健’

根据CBOE股票Put／Call Ratio，美股已进入自2000年以来最乐观水平。标普五百只股份中，有三百零一只出现五十二周新高。上述是极之危险的讯号，另一次较大幅度调整可能由上周五开始。美股随时有10％或以上的下调幅度。

上周道指已升穿11000点；相反，恒生指数仍未升穿去年11月高位，二者背驰已有六个月，时间如此长是过去少见。1997／98年面对亚洲金融风暴，令联储局放宽银根，结果引发科网股泡沫。此泡沫爆破加上‘九一一’事件，令联储局进一步放宽银根带来楼市泡沫。此泡沫爆破后，联储局又制造有史以来最大的泡沫，就是‘政府大量增加开支’，令政府债券泡沫在2009年爆破。2010年面对主权债券危机，未来又如何？

新加坡主权基金投资策略开始从哈佛式或耶鲁式改变过来，理由是截至2008／09年6月止，哈佛及耶鲁大学的捐献基金投资亏损超过25％，同期美国所有大学平均亏损只有23％。哈佛及耶鲁投资策略主张前瞻；相反，牛津大学捐献基金主张稳健，2008／09年只亏损10％。看来投资潮流由‘前瞻’改为‘稳健’。

2010年第一季业绩肯定较2009年同期好，相信第二、三季亦较去年同期好，至于第四季便不清楚。换言之，第二季股市仍有条件保持上落市。股市经过一年多上升后，对后市感到忧虑的人逐渐增加，例如近期公布的企业纯利升幅，能否证明过去一年股价上升是‘值得’的？

恐惧令智者变成愚蠢，只要克服恐惧心理，普通人亦可变成智者。

油价见87美元后又回落，短期睇83美元。贪念是令资本主义制度运行之本，没有贪念，社会无法进步，因此我们应学习‘贪得其所’，千万不可贪胜不知输。

中国进入高速铁路化。此一改变令三、四线城市的劳工及廉价土地可以发挥作用，降低中国货生产成本，令中国进入另一经济繁荣期。上述影响于2010年已开始，短期而言，由去年11月开始的Rotation Model继续，可维持多久则没有人有答案。

2010年3月份美国女性服装销售按年上升4.2％、男性更上升9.3％、鞋类上升7％。美国企业纯利由2009年第四季回升，估计2010年再升16％。请不要忘记股价走在企业纯利之前，2010年第二季股市表现是反映投资者对2010年第四季甚至2011年上半年点睇，而非过去业绩。

赚钱四大要诀

利率方面，今年9月加息机会只有35.3％、11月加息机会65.6％、12月加息机会77.6％。最大可能性到2011年才加息。市场如潮汐有涨退时间，利率亦一样。如何捕捉涨退时间表便要高度技巧。如何趋吉避凶？亦非想像中易，因为大部分分析员都是估错方向。上市的股票中，80％系没有长期持有价值，尤其是‘当炒股’，一旦热潮过去，这类‘当炒股’通常都跌个四脚朝天，例如2000年的科网股及2007年的金融股。

1985年至1994年日本政府在汇率政策上的进取，令日本经济进入二十年艰辛岁月，已成为各国央行的警戒。未来再没有一个国家央行有胆把本国货币作如此大幅升值。

一、赚钱容易，蚀本难。买入一只股票，它上升15%至20％后便可以不理，让利润往前跑；反之，买入一只股票后回落15%至20％便应止蚀，但大部分投资者做唔到。因为止蚀较赚钱难许多倍。
二、赚钱不因本大，本大反而不易赚钱。
三、买卖次数少一点，每次利润多一点。赌场唔怕‘磨烂席’、只怕塘边鹤。看准机会一次过大大地赚它一笔，而非每天在经纪行内炒出炒入。
四、凭感情或直觉猜测买卖迟早出事。请建立一个投资系统。一如今天的卫星导航系统，连七四七飞机在雷电交加的晚上仍可安全降落。在股市内此系统叫追随趋势。请停止猜顶或估底，趋势当它形成时加入，完成时退出。趋势才是你最好的朋友。不要盲目相信什么大行报告，记住Too good to be True！好的投资通常十分简单、直接、易明及有事实做支持，含糊、扭曲或令人困扰的项目，通常都暗藏杀机。

2009年11月起，香港进入拣股唔炒市期。货币供应增加刺激股价短期大升，只是供求改变。股票长期是评估机器，即股价最终是由企业纯利决定。短期股价上升如企业盈利追不上，最终股价仍会回落。因此由货币供应上升所造成的股价、楼价或金价上升，称为资产泡沫。

美国于1913年成立联储局后，美国政府创造货币的能力仍受黄金储备限制，到1971年8月美元与黄金脱钩，联储局创造货币的能力才变成无限大。此乃过去四十年美国资产泡沫接二连三出现的底因，例如七十年代的黄金泡沫、八十年代的股市泡沫、九十年代的科网股泡沫、2000年的美国房地产泡沫……。

石油界料美国衰退完结

由1971年起，每当美国面对经济衰退，政府便增加货币供应令经济再度繁荣起来，例如1974年货币供应大增后，经济便强而有力地上升，但1982年那次作用已不及1974年，1990年那次又弱一点，2002年那次甚至连失业率亦无法大幅改善（只能增加就业率1.9％，而过去几次是8.8％）。2008年这次更加乏善可陈。美国须增加更多货币供应，才能刺激GDP回升。

估计2010年全球GDP上升3.5％（OECD国家上升2.3％、新兴工业国上升6.5％）。商品价格经过2009年大升后，2010年进入高价牛皮期，因为在低利率环境下，厂商不惜增加存货。3月份美国存油增加二百九十三万桶，至三亿五千四百二十万桶，较五年平均数多6.5％，每天燃油消耗少1.6％，只有一千九百万桶。上述消息应不利油价，但却见87美元（即2008年10月以来新高），代表石油界估计未来美国没有衰退。低利率和低美元汇价已把衰退赶走，更阻止通缩出现。

去年年底中国的调整政策出台后，一线城市如北京、上海、广州和深圳等住宅成交额大幅下降。信贷政策方面，中央是走收紧银根路线。过去一再提升存款准备金率，提高二套房和三套房首付比例、利率等。今年1月更强调保障房用地不得低于住宅用地供应总量70％（即经济适用房、限价房、廉租房供应量获保障）。

房价已成为内地最热门话题，SOHO中国（410）董事长潘石屹认为，中国住宅市场已存在泡沫，理由是土地供应不足。中国建房不缺人、钢材和水泥，但缺地，只要政府增加土地供应便行。

瑞安集团主席罗康瑞不认为中国房地产有泡沫，一、经济高速增长；二、个人收入进入提速期；三、中国大城市本质上土地都不够，加上地积比率只有二点五倍（香港住宅是九倍，写字楼十五倍）；四、中国迅速城镇化，每年增加1％，即一千万人进城；五、在中国买房子首期不少，不像美国次按，买楼首期只需10％（或不用付首期）。

中国银监会主席刘明康表示，目前部分城市二套房首付比例60％，北京更已实施；加上中国银行有权不贷款给炒楼者。人民银行已有一个诚信系统，一个负面名单系统，各银行可以共享。在中国可以买很多幢房子，但不易获贷款。你有钱可以自己去买，但不要向银行借钱。只有第一间住宅才获首期30％优惠。事后中国银监会发表声明：‘内地第二间住宅首期仍是40％’。

博鳌亚洲论坛秘书长龙永图亦反驳泡沫论，只是认为现水平内地楼价有点不健康。

新华社发表文章指出，一个朋友于1989年想买住房。当时每方米1600至1900元人民币，三十八方米少说要6万元人民币。当年一名大学生月入200元人民币，每月储蓄50元人民币已是极限，即要一百年才买得起楼。二十年过去了，大学生收入虽然上升十倍，至每月2000元人民币，但楼价升幅更大。今天大学生即使储一百年钱，仍是买不起房子。

港人非贫无立锥之地

1980年本港楼价每方呎1100元，香港大学生初出道之时一样买唔起楼，1983年本港楼价回落35％后又点？今天回望八十年代出身的大学生不少已成为业主，现在香港再次流行‘大学生买唔起楼’论。我们要弄清楚‘居住’需要与‘投资’需要。今天香港一般住宅楼仍可用每方呎二十元月租租到，加上约35％港人住廉租屋，香港人并非‘贫无立锥之地’。

决定是否买楼，应量力而为，每月供款不可超过总收入50％。过去四十年我老曹见过1973／74年楼价回落三分一，1981／82年楼价回落40％，1997年至2003年楼价回落65%。香港楼价已连升七年（2003年下半年至今，小心七只肥牛的故事又重演）。今天买唔起楼冇问题，日后供唔起楼先系大件事。楼价升降由三大因素决定，即人均收入、利率高低及政府政策。过去不少大学教授因为有房屋津贴而决定不买楼，到退休之时才发现自己的退休金买唔起一千方呎住宅。

香港楼价未来展望：一、香港人均收入进入低增长期；二、利率进入有升冇跌期；三、政府勾地政策仍支持楼价。三大因素中有两项不利未来楼价，至于内地楼市展望：一、人均收入进入提速期；二、城市化仍在进行中；三、利率将上升；四、政府房屋政策不明朗。四大因素中只有一项不利未来楼价。

野村资产管理香港公司认为，内地一线城市物业市场已过热。2月5日至今SE Shang Property Index回落2.8%，而地产股跌10%亦十分多，但内地楼价3月份再升11.7％。楼价上升，地产股回落是不良讯号。投资者宜小心。许多人引用日本例子力证中国楼市泡沫论，忘记了日本政府最大失策是短期让日圆升幅太大（1985年8月至1994年年中，日圆由250日圆兑1美元升至79日圆兑1美元），结果引发通缩。除非中国政府让人民币短期内大幅升值，才可引发中国房地产出现Boom & Bust，不然的话，内地楼价只是有点不健康而非泡沫。

上海绿地集团在延安投资72亿元人民币，突显内地房地产加快布局三线城市作为新增长点。

2009年延安居民人均收入15253元人民币，房价平均每方米3000至4000元人民币，较二线城市西安每方米5800元更便宜。近年能源价格上升为延安制造一大批高收入人群，为延安房地产前景提供有利条件。内地楼市热已旺到延安。