恶性通胀不会出现(20101220)

十二月 20th, 2010 by 曹仁超

12月19日，周日。2008年12月我老曹建议大家去博熊市中的最大反弹，当时估计升幅在50%到61.8%之间，事后证明升幅高达100%。2009年12月我老曹不相信今年会出现Double Dip（二次探底），投资策略由大价股转向二线股。如今2010年12月，对未来一年展望又如何？我老曹相信，内地通胀率将于明年第一季见顶，股市进入「升也升不了多少、跌也跌不了多少」局面。明年全球GDP增长率进一步放缓（但没有衰退），是时候采取较保守投资策略，以及沽售周期性股份（Cyclical Stock）。我老曹不相信恶性通胀会在2011年出现。

美债步入漫长熊市

东西方经济此起彼落，历史早有记载，由罗马帝国兴衰史到中国唐宋时代，由欧洲文艺复兴到英国工业革命，以及美国的网络时代结束。2000年起，西方的力量及信心在减降，中国则实行权威主义及有中国特色的资本主义制度，无论力量及信心都在膨胀。东、西方力量会否有另一次大转移（过去每次转移都并非和平地进行）？

令人担心的是，美国债券牛市已经结束，正步入漫长熊市。

「日圆先生」木神原英资担心2007年开始的美国经济衰退期可能一直伸延到2018年！在这方面日本最有经验，过去二十年日本面对亚洲金融危机、俄罗斯债务危机、2000年美国科网股泡沫爆破、2007年环球金融海啸，一次又一次，拥有一亿二千六百万人口的日本透过政府增加借贷去应付问题，导致今天日本政府已成为OECD国家中最大负债国。以2010年6月为例，日本负债9040亿日圆（10.8万亿美元），即使日本利率长期接近零，但经济复苏却遥遥无期，如今欧洲希腊、爱尔兰……一个接一个陷入日式衰退，美国情况亦不见得好到哪里。1933年美国总统罗斯福透过将美元大幅贬值（一盎斯黄金35美元改为42美元，以及国有化全美的民间黄金去增加货币供应量），美国经济虽然一度反弹，但到了1937年出现二次寻底，要到第二次世界大战结束后的1949年才真正复元。

日本95%负债由国民持有，因此没有资金外逃的问题（日本政府只向人民及企业借钱）。但美国不同，一旦动摇别国对美元的信心，将会十分麻烦。另一方面，「日圆先生」不认为人民币大幅升值可解决美国及欧洲的问题，一如1985年至1995年日圆大幅升值并没有解决美国的问题一样。

1987年4月1日三十年期债券息率7.6厘，到同年8月已升到9.2厘，但股市继续上升，至87年10月出现股灾。1999年4月三十年期债券息率5.4厘，同年12月已升至6.55厘，股市照样上升，到2000年3月科网股泡沫爆破。2010年9月三十年期债息3.5厘，最近已升至4.5厘，美国股市照样上升，最后结果又如何？

3R解决方法各异

美国财赤仍在上升，国会已无力阻止；欧洲主权债券情况亦令人担心。

中国11月份通胀率升幅5.1%，看来仍会上升。上月已同大家谈过3R问题，即中国面对Reflation（通货再膨胀）、欧洲面对Reconcilliation（妥协）、美国面对Rebalance（平衡赤字），各有各的难题，因三大地区面对的问题不同，解决方法亦各异。美国正努力刺激GDP加快增长去降低失业率，欧洲在研究如何阻止主权债券危机扩散，中国则努力控制通胀率进一步上升。2011年又如何？

由2008年11月低点至今两年多时间，恒生指数升幅超过100%。美国债券已较六个月前回落不少。12月16日看好的分析员占48%，看淡只占26%。在此水平作2011年投资展望，难度极高。

2011年大方向：一、美国GDP增长率由2009年负2.6%变成2010年的4%，明年会怎样？增长2%或更低？二、美元汇价又怎样，会续落或止跌回升？三、欧洲主权债券前景又如何？受控制还是进一步恶化。四、人行一再提升存款准备金率，但中国通胀率仍在加快上升，因利率仍低于CPI升幅2.5厘，明年政府会否出辣招？五、去年美国有QE，2010年有QE2，明年有否QE3？六、美国正面对通缩压力，中国则面对通胀压力，香港挟在两者之间，2011年香港经济最终是跟美国走，还是跟中国走？

去年3月至今，标普五百指数已反弹前跌幅61.8%（由2007年10月11日的1576.09跌至2009年3月6日666.79，共跌909.3；反弹前跌幅61.8%可见1227点，再加出错率3%，即上阻力在1264点）。由去年3月6日这次美国升市，到底是牛市开始还是熊市大反弹？11月5日道指见11451点，已超过4月26日11258点，指数创新高，但当天创五十二周新高股份只有431只，反不及4月26日的674只多，两者出现背驰。

去年8月A股牛市一期调整期开始，到今年7月结束，稳固的企业纯利增长加上宽松的财政政策，令A股牛市二期从今年7月开始。为了控制通胀率，政府明年改为采取稳定财政政策，同时强调「保八」（即GDP保持8%增长）。估计CPI高峰在明年2、3月达6%，下半年起开始回落，估计2011年CPI全年升幅介乎4.5%到5%。A股大方向仍是反覆向上，估计明年企业纯利升幅仍有15%。今时今日不少A股股价较H股便宜，随着明年下半年内地通胀率回落，A股股价明年下半年应追上H股，未来A股有机会上升20%。

中国人口流动将反方向流动

过去三十年有数亿劳动人口由农村流向城市，2009年中国城市化水平46.6%。

至今仍有1.45亿农民工，虽然已在城市工作，却享受不到「市民」待遇，成为了城市内最穷的人。2010年起重庆首先取消城市户口与乡村户口之分，即农民亦可取得城市户口，估计未来将向其他城市推广。未来二十年，估计仍然有4亿农民工进入城市打工。

今天中国工人每小时只赚80美仙（德国工人每小时赚30美元、泰国工人每小时赚2美元）。根据「十二五」规划，未来中国工资进入快速上升期，因为廉价劳动人口供应增长率在急跌。1930年美国城市人口已超过农村，到1950年美国人口59%在城市、41%在郊区，人流开始反方向发展（1970年首次出现郊区人口超过城市）。到1990年60%人口住在郊区、40%人口住在城市。

2009年中国46%人口住在城市，相信很快达到美国1930年水平（即城市人口超过农村）。随着高铁大量兴建，中国很快会出现人流反方向发展，情况有如三十年代美国政府大量兴建超级公路，令1950年起美国城市人口向郊区转移。因为住在郊区的美国人可透过汽车保持与城市联系，同时又可享受郊区生活。

1960年美国制造业劳动力67%仍在城市，到1980年下降至25.8%。1980至90年零售业所占比重，每1000美元消费之中有728美元来自郊区，只有272美元来自城市。制造业在政府主导下亦向郊区转移，例如飞机制造、军火、电子产品、电脑软件设计等。今天美国只有最有钱的人同穷人才住在城市，中产阶级大部分都住在郊区。

2009年中国北京开始出现人流反方向发展，即人口不再涌入城市，反而流向郊区。2010年起上海及广州亦开始出现上述情况，令到一线城市内的物业价格自2010年起开始回落。由此趋势看，未来郊区楼可能更有升值能力。

尽早建立个人投资策略

2010年9月中国三十个大中城市住宅平均售价分别为：上海（25231人民币一平方米。下同）、北京（20382）、杭州（18219）、深圳（16242）、宁波（15519）、南京（13330）、广州（12218）、天津（11669）、厦门（11623）、大连（11348）、福州（10417）、青岛（9671）、海口（8003）、成都（7780）、昆明（7751）、济南（7662）、哈尔滨（7433）、武汉（6710）、南宁（6605）、郑州（6537）、重庆（6443）、南昌（6440）、兰州（6408）、西安（6253）、渖阳（6151）、太原（5984）、合肥（5854）、长沙（5574）、贵阳（5286）、长春（5277）。

至今我老曹仍不明白为何大部分投资者仍没有建立TradingSystem（交易系统），经常凭个人看好或看淡决定买卖，看对便以为自己是股神，看错便赖别人是衰神。以上述方法在市场投资，最终必败！请及早建立自己的投资策略，然后严守。