十一月 8th, 2010 by 
曹仁超
11月6日，周日。1994年共和党在中期选举中胜出，但并冇改变克仔的命运；相信这次亦一样，既无法改变奥巴马的医疗改革方案，亦改不了美国楼价方向。美国60％债券在未来三年到期，贝南奇有需要在未来三年维持低利率。QE2唔掂，便来个QE3。换言之，美国未来加息机会十分渺茫。
从1922年至2006年美国中期选举后的未来三个月，道指平均上升8.5%（22次中期选举后，有19次美股上升），代表未来三个月美股上升机会高达86%。
第三季美国GDP估计升2％，较第二季升1.7％略高，美国经济继续低速复苏。个人消费估计升2.6％，是2006年以来最大单季增幅；但楼价累跌至今，令不景气持续，消费反弹动力仍然不强。
中国财富管理前景无限
上月人民币加息证明无碍A股上升，反而有利银行股同保险股利润增长。内地拥有100万美元或以上现金的人愈来愈多，私人银行业务在内地发展迅速，财富管理业务前景无限。在中国十六个大城市有二十家私人银行中心的招商银行（3968）表示，目前它们的客户人数已超过一万，并以每月六百个的速度上升，客户手上资产平均超过2100万人民币。其他中资银行如工商银行（1398），亦向财富管理此市场发展，成为银行未来纯利新来源。其他业务包括IPO及Pre-IPO基金、PE基金、VC基金等，较复杂的有对冲基金、债券套利基金、商品期货套利基金、期酒投资、艺术投资等私人银行服务。
1986-87年日本为对抗日圆升值压力，把贴现率由4.4厘降至2.5厘，结果引发房地产及股市狂升。1987年10月起日圆进一步狂升，令日本股市及房地产火上加油。1989年6月至1990年6月日本贴现率由2.5厘上升至6厘，日经平均指数则由90年1月40000点开始下滑、楼市由90年6月开始回落，前者至今跌幅最多达75％，后者更达80%。日本失业率由1991年2.1%上升至2004年4.7％（最高点）。
日本第一个量化宽松政策在1992-95年生效，动用65.4万亿日圆。第二个量化宽松政策1998年推出，减税2万亿日圆，开支增加40.6万亿日圆。第三个量化宽松政策1999年推出，共18万亿日圆。第四个2000年推出，增加11万亿日圆开支及成立一个20万亿日圆基金，直接向商业机构贷款。第五个在2008年推出，动用5240亿美元去收购破产银行。最近再推出第六个量化宽松政策。至今为止，日本政府负债相等于日本GDP 175%，但经济仍然好不起来。美国经济会否陷入日式衰退？不同的是，1985-95年日圆大幅升值，令日本陷入通缩；2001-10年美元大幅贬值，令美国出现资产升值。
猫狗股炒得愈劲
QE2后，美股进入Uncharted Sea。低利率加上资金泛滥，令投资者继续涌入高风险资产，美汇欲升乏力，香港面对资金涌入亦感到无能为力，情况一如1990-97年，只有任由泡沫扩大直到爆破。澳洲则加息去阻止通胀率高于3%，中国亦系咁做，加拿大政府则发行大量债券吸收涌入的资金。如何在大风大浪中稳坐钓鱼船？近年债市股市波幅都唔细，人民币自7月起进入另一升值期，代表从今年7月起A股进入牛市第二期，上述睇法不会因人民币加息而改变。
不少在本港上市的内地企业股价已出现爆炸性上升，问题是如何在它们未大升前找它们出来。每次升市领袖股都不同，理由是上次上升时的领袖股，机构投资者早已揸重，形成在下一轮升市中，上一次领袖股必定跑输大市，理由就是over-owned！七十年代农产品、黄金及房地产是领袖，八十年代日本、台湾、南韩及泰国股市及房地产是领袖，香港那时陷入1997年主权谈判，表现时好时坏。九十年代香港股市、地产成为领袖，加上科网股时代来临。2000年进入BRIC时代，矿务股、石油股、商品及内地A股渐成主角。2010年起未来十年又如何？
去年比亚迪（1211）由8元升上90元，但今年跌幅接近50％。同样情况出现在吉利汽车（175）身上，由几角升至4.8元，之后又回落至2.5元。由此可见何时买卖十分重要。神威药业（2877）由去年10月的4元升至今年10月的27元，上升五点七倍；六福（590）由2元升至22元，上升十倍；腾讯（700）由40元升至180元；旺旺（151）由2.5元升至7元。今年7月起，大量资金流入香港股市楼市，目前港股同楼价虽然偏高却无法下调，愈是猫狗股愈炒得劲。
去年3月美国政府首次运用量化宽松政策，令美汇指数由89.62跌到去年11月的74.17，美股则大升至今年4月。11月再推出QE2，功效又如何？汇率及利率是政府调节当地经济的有效工具，而联汇制度的缺点则是令政府失去上述两大调节经济的工具。在正常情况下，当经济出现过热，中央银行可把利率推高至消费物价指数（CPI）升幅2厘或以上（例如1981年8月美元利率曾高出CPI升幅7厘，令经济迅速冷却）；反之，中央银行只要将利率压低至CPI升幅之下，产生负利率环境，便可刺激当地经济复苏。汇率方面，如将它压低可引外资流入，刺激当地经济向上；将它提升便可令资金外流，令经济降温。
央行往往受制政治因素
不过，政治因素往往左右央行的决定，例如1985年日圆偏低引发外资流入，令日本经济过热，正确做法是央行推高日圆汇价减少外资流入，同时将利率提升去对付内部经济过热。但咁做会影响日货出口竞争力，结果央行反其道而行，为减慢日圆升值速度（令外资进一步流入）而减息（令内部过热经济进一步过热），1989年6月经济泡沫化后才急急加息，以及容许日圆快速升值，资金由流入转为流出，令经济迅速冷却。到此地步，日圆利率即使降至零亦没有用，因为无法产生负利率环境，除非将日圆汇价推低，95年4月日本央行虽曾这样做，但受其他国家反对而收手。于是，日本只有长期面对汇价偏高而经济好不起来的局面。
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