Friday, 1 July 2011

家婆无谓挑剔媳妇(20100402)

四月 2nd, 2010 by 曹仁超

41日,周四。复活节假期将至,除了假期版外,投资者笔记将会在假期后下周三刊登,请各位读者留意。

许多基础分析投资者对近期各国央行滥发货币存有戒心,担心恶性通胀重临。这种心理,我老曹十分理解,但我老曹认为,这次刺激政策只会带来资产价格上 升(例 如商品、黄金、石油以至楼价),但不会引发恶性通胀,亦不会出现类似日式通缩,因为没有一个国家愿意将本国货币大幅升值200%(198594年日圆除外)。或者可以说,我们已重新进入滞胀期,类似196671年美国。短期而言,市场对主权债券违约的忧虑下降,私人银行将取代中央银行成为债券大买家。 中国政府为冷却GDP高速增长(10%或以上),进一步抽紧银根难免,令A股短期仍难大升,但目前已在蓄势中,各位可利用这段日子吸纳更多国企、红筹及内房股。我们正进入低通胀、低GDP增长的时代,只有个别股份能有出色表现,其余皆进入牛皮市。发达容易,揾食艰难日子重临也!

楼价极受政策影响

Follow the market, and keep a close eye on your stocks。上述投资法正取代价值投资法。葛拉罕的著作Security Analysis1934年出版,至今已卖出超过一百万册。另一本较浅显的The Intelligent Investor1949年出版,而毕非德在1950年毕业,那段日子大部分美股仍十分便宜。不过,踏入2000年,过去十年内有五年平均P/E超过四十倍,在如此高P/E环境下再用价值投资法,成绩难以理想(过去十年道指并没有多少升幅)。2010年起美国在如此高负债下,前景令人担心。1960年代 美国每增加1美元新贷款,可令GDP增加1美元;但到2009年,每增加1美元新贷款,对GDP已无甚影响。美国到了负债饱和点(debt saturation),即美国政府已不能透过增加负债去刺激GDP增长,情况同1990年起的日本相似。过去一百年,美国楼价大部分日子升幅只是略高于通胀,只有19962006年楼价才狂升,然后泡沫爆破。

如参考德国例子,楼价上升并非必然。从1977年至今,德国房价平均只上升60%,同期人均收入上升三倍,即德国房价平均每年只上涨1%。200607 年我老曹出售在英国的住房投资,曾经打算投资德国柏林,2006年起便收集及研究该国资料:一、德国每年有二十五万套新公寓完工,是拥有最详尽建屋规划的国家之一。二、德国实行先存后贷合同储蓄计划,即买楼者先存入楼价50%才获贷款,固定利率年期平均十一年半,即如你决定买楼,可以先行存款,直到存款相当于楼价50%便可买楼;存款是固定利率,贷款亦是固定利率,没有变化。三、只有42%家庭拥有自住物业,其余58%租楼(年轻人77%租楼),由于供应充足,楼价平均每年只升1%,置业只作为自住,不能博资产升值。四、可以自建房合作建房,即一批人加起来向政府买地自行兴建,完成后 ,又或一幢大厦业主合作将它重建然后分楼。地产商所订楼价如超出合理房价20便构成违法行为,可告上法庭,不但罚款,而且负刑事责任。五、物业交易政府抽1%到1.5%不动产税、3.5%交易税;如有利润抽15%盈利税,租金收入抽25%利得税,房屋管理、维修费用由业主负责。

德国的楼市情况,证明楼价极受政策影响,而非其他因素。政府完全有能力阻止楼价上升(甚至推冧楼价,例如1997年特区政府的八万五房屋政策);反之,政府却没有能力阻止楼价回落(例如日本)。反观股票市场,永远充满机会。http://www.caorenchao.com/373.html

美楼按息率势上调

2006年美国住房高潮至今,楼价已回落约30%。2007年下半年政府透过大幅减息制造虚假需求,去年3月更透过资金泛滥去支持楼价。虽然如此, 仍有五 百万间房屋被接管,而且有25%业主资不抵债,未来三至五年将再有五百万间房屋被接管。上述情况大大影响经济复苏速度,因为没有楼价支持的经济复苏并不长久。最近三个月,美国新屋及二手楼的销情又再慢下来,担心去年美国楼价回升的需求主要来自政府提供8000美元税务优惠,一旦停止,楼市回复死气沉沉。至于联储局购入按揭证券至今年3月底结束,估计41日后,楼按利率将上调。

政府鼓励市民置业是否良策?这在国际间已引起争论。过去日本政府一直鼓励置业,1990年超过70%日本家庭拥有自住物业,但过去二十年日本楼价下跌 70%,令日本人消费下降、企业投资减少。19978月香港小业主人数超过一百万,当楼价自19978月急跌至20037月,这一百万小业主亦怯于消费,令香港经济出现不景气。直至20037月中央政府批准内地人来港自由行消费,而且20039月特区政府推出孙九招,用勾地表代替定期拍卖土 地,加上美股自200210月起上升、美元利率下降到只有1厘等因素加起来,本港楼价才止跌回升,至今升幅130%左右(豪宅升幅更达200%)。

负利率时代重临中国

1914年前的英国金本位时代,英国年通胀率介乎负数到6%。19718月美国脱离金本位后,美国最高通胀率曾达14%,200809年则一度出现负数。经济学家认为,最佳的年通胀率是2%到4%。过去贝南奇曾订下目标通胀率2%,认为通胀率一旦低于2%对经济不利,一旦高于4%又担心通胀失控。

人行决定中国CPI升幅接近3%才加息。内地2月份CPI较去年同期上升2.7%,是十八个月内首次CPI升幅高于一年期存款利率,即负利率时代重临中国!情况有点类似2007年。内地2月份CPI升幅,其实有季节因素在内。受天气影响,中国通胀高潮估计在今年67月出现。换言之,人民币加息最大可能性在年中出现。

回顾1971年起美元同黄金脱钩后,七十年代危机是因为恶性通胀,引致1981年美元利率曾狂升至22厘;其后所有危机都同资产膨胀有关,而非同通货膨胀 CPI大幅上升)有关。回看日本八十年代至今经济盛衰的成因:一、过分依赖出口市场去消化本身的过剩生产力;二、出口赚回来的钱变成储蓄而产生大量资 金,产生货币升值预期,吸引外资流入,推动本国资产价格上升而产生泡沫;三、泡沫爆破令人民消费下降,企业投资减少而引发衰退。

金管局新任总裁陈德霖在去年12月举办之香港经济峰会2010’中指出,近代社会最大风险不再是通胀,而是资产膨胀,例如1997年、2000 年、 2007年危机的产生,都同资产膨胀有关。1985年至1990年日本的情况告诉大家──货币升值与加息并不能阻止资产膨胀出现,抽紧银根则有点用,例如去年8月人行已开始抽紧银根,去年11月开始本港金管局亦从市场抽走资金,而美国今年41日开始加入。

任何事物都有循环周期,CPI亦不例外。1994年起日本是OECD中最先进入CPI稳定或回落期的国家,但2010年日本物价反较1994年那年低。 2008年起,美国同欧洲亦进入CPI稳定期,战后长达六十多年的西方国家CPI大升期结束,理由是大量银行倒闭,债券出现无法履行合约,例如通用汽车、 房利美、房贷美及不少大企业皆无法清还负债,令过千亿计美元资产突然消失。去年美国家庭负债较08年下跌1.7%,是1945年以来首次。去年第四季美国人储蓄率4%,估计将进一步上升。美国是否步入通缩期?

美国领导全球地位动摇

过去一百年是美国领导整个工业化国家的时代,最先是创新科技,1966年起是排山倒海的信贷扩张、美元泛滥全球,直到2007年次按危机爆发。 2009 再一次美元泛滥,但这一次只能刺激全球股市上升。看来,美国领导全球工业国的地位已出现动摇,过去英、美两国消耗全球70%储蓄的时代亦开始结束。

如果你在1950年前后出生,恭喜你成为战后最受惠一代(尤其在香港生活,既没有战乱,亦没有天灾)。如果你在1970年前后出生,叫做‘X’ 代,你有 愉快童年及接受高深教育的机会,但到社会做事却灾难处处,包括1997年亚洲金融风暴、2000年科网股泡沫爆破、2007年次按危机。如果你在1990年前后出生,则面对香港人口老化问题及1950年前后出生一代步入退休期,愈来愈多港人超过六十五岁,香港高薪职位愈来愈少(2010年全港只有九万个年薪100万元或以上的职位),90年前后出生的你恐怕将成为迷失世代。而1950年前后出生者,则正在研究退休后如何保护自己的财富。

沃尔玛前主席Sam Walton的成功,是找出如何将美国消费者由市区引向郊区;到今天,美国人已习惯到近郊的沃尔玛大包小包购物。1980年(当时沃尔玛已上市十年)如你投资1万美元在沃尔玛,三十年后今天市值高达350万美元,平均每年上升22%,理由是Sam Walton看到美国人消费习惯改变。同样情况,在1980年如你投资1万美元在Nike,今天市值100万美元。还有星巴克、FedExUPS eBayGoogle……

找出中国的明日之

连美国如此成熟的经济,发达机会仍然如此多,年轻的香港人怎么认为香港未来没有机会?只要找出一种新的处事方法,你便可能发展出中国的沃尔玛;找出 一种新的生活态度,你可能发展出中国的星巴克;又或者带来新的事业,例如中国的联邦快递、UPSeBayGoogle。顾客永远是皇帝,最重要是如何能更好地服务他们。例如Apple推出手机,令该股股价五年内上升435%。如你20027月投资Marvel,该公司日后竟能将漫画变成大电影,包括 SpidermanX-MenIron Man,而投资5万美元在其身上,日后被迪士尼收购,将可收回81.4万美元,上升十五点三倍!今天的投资策略便是买入这类高增长股,然后睇住它日渐长大(万一事与愿违,便止蚀离场)!而不是买过气明星股。投资是买未来,不是买过去。名气愈大的股份,愈没有投资价值。

2009年美国统计数字,拥有财富超过10亿美元或以上的家庭,去年财产总值升54%;至于财富少于100万美元的家庭,去年财产总值只升5.8%。因拥有10亿美元或以上者主力投资股票,而财产不足100万美元者主力仍在自住物业,但去年美国住宅楼价续跌。资本主义制度虽令GDP增长率较社会主义快, 但最大受惠者一定是富人而非普通人。发达容易、揾食艰难。如果1986313日微软上市时(当时每股21美元)买入一千股(21000美元),经过六次拆细,今天已拥有1400万美元财富,升值七百四十六倍;如在思科上市时投资10000美元,今天值992万美元;如在20045月投资Priceline.com,至今升值802%;如在20033月投资Quality Systems,至今升值1185%;20026月投资Marvel,至今升值1388%,还有AppleeBay、腾讯、比亚迪……

1967年出社会做事开始,过去四十多年我老曹错过的发达机会较掌握到的更多。例如金价由35美元升至850美元、楼价由67元一呎升到12000元一 呎、恒生指数由100点(因19701月才有恒指)升上32000点;1999年油价由10美元一桶升上147美元……东莞地皮由1995年的3万元人民币一亩,升到今天300万元人民币一亩!在正确时刻正确地点做正确的事(Do the right thing, at the right place, in the right time!),便可发达!200710月亦有人透过抛空美国金融股,到2008年底在一年内赚进几十亿美元。换言之,任何时刻都有发达机会。今时今日一个大学生欲找一份月入12000元的工却十分困难,今天如此,十年前亦如此。四十多年前我老曹刚离开学校时,作为一位英文中学毕业生,欲找一份300元月薪的工,一样十分困难。

三十岁前属示威抗议主力

197099年,在六十七个国家中发生80%公民与政府冲击中,有60%示威人口都是三十岁或以下。上述数字证明不是‘80有问题,而是 ‘30岁前有问题,即三十岁或以下的年轻人,无论在过去或现在、在什么国家,都是对社会现状不满的主力。‘50前后一代在七十年代那时,何尝不是走上街头要求中文合法化、反贪污捉葛柏、支持元州仔渔民上岸、反对政府发展沙田新市镇……七十年代示威抗议的年轻一代,今天已成为香港建制派的中坚分子,反过来指摘‘80’?!这情况有如婆媳问题,做家婆的经常对儿子的老婆挑挑剔剔,做媳妇的亦对家婆看不顺眼;直到媳妇自己做了家婆后,又会对自己儿子的老婆同样挑剔。七十年代我们是青年,曾对社会现状不满而示威抗议。今天我们成为建制派的一分子,面对青年人对今天社会现状不满而示威,为何不同情他们,反而指摘他们?今天我们都做了别人的家婆,为何挑剔自己的媳妇?难道我们忘记了自己做人媳妇甚艰难的日子?

全球只有2%人口懂得如何建立财富,其余98%人口皆不擅理财,形成整个社会气氛对有钱人存有敌意。例如富人被政府抽最多的税,却成为政客经常攻击 的目标,连平民亦憎人富贵;经济下沉时,损失最大的亦是富人,但社会反认为富人应负担更多更多。财富招人妒,因此财不可露眼。千万不可夸富,保持低调乃最佳策略。财富累积慢如蜗牛,失去易如反掌。

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