Thursday, 30 June 2011

投资同爱情都不能盲目(20090420)

四月 20th, 2009 by 曹仁超

419日,周日。贝南奇认为美国借贷市场崩溃对楼价及个人财富影响系长期性嘅,政府将利率降至0.25厘及计划购入1.25万亿美元按揭系有纾缓作用,但无法改变大方向。美国去年第四季不履行按揭率上升7.88%,系1972年来最高。去年楼价回落8.2%,加上股市回落令美国人财富减少11.2万亿美元。各位唔好期望牛市会喺2009年,甚至2010年上半年出现牛市(即美股50天移动平均线高于200天线机会唔高),但唔代表冇钱搵,例如去年11月同12月嘅反弹及今年3月同4月嘅急速反弹。由去年10月开始之后嘅十八至二十四个月,股票市场内充满Double Your money嘅机会。各位可在每次上落市中赚取100%或以上利润。

呢次反弹市中,金融股升幅十分了不起,例如美国银行、富国银行、UBS、汇控(005)等由39日至今平均升幅达120%(汇控升幅仍大大落后其它银行股)。金钱游戏嘅规则进入「Picking the right stocks and knowing when to sell」期。Trading已取代投资,成为主流。

不要做「痴心汉子」

每当听到投资者喺电盈(008)或汇控(005)身上蒙受巨大亏损,实在令我老曹感到沮丧;佢地所犯嘅错误唔止买错股份咁简单,更同时系因为唔肯止蚀。2000年科网股泡沫爆破后至今,仍死守电盈不离不弃;20079月次按债券危机爆发后明知会影响汇控响美国嘅Household业务,仍然继续持有。投资者对「大名」(big names)嘅迷信,一如美国人对AIG、雷曼兄弟等。此心态一日唔改变,便一日不能成为出色投资者。泡沫爆破后会点?港人唔系唔知道,远一D1997年第三季本港楼市泡沫,近一D2000年科网股泡沫,依家则面对200710月次按债券危机……每一次泡沫爆破后,仍见到唔少傻瓜揸住D高价买入嘅泡沫股不离不弃,而上演「爱情大悲剧」。请记住,喺泡沫爆破前,冇人会为你响钟,如你一次又一次甘心做「痴心汉子」,便多多钱都唔够输。

改革开放初期,中国为到底姓「社」还是姓「资」,曾引起广泛争论。1992年邓小平提出「不搞争论只争取时间干」,因为一搞争论便把时间都争掉了,什么都干不成。不争论反而可大胆地尝试,错了就改……无谓争论、空洞嘅争论只系浪费时间。反观香港呢十几年来经济发展,就在争论中将时间都争掉了。20081218日响十一届三中全会中,胡主席再提出「不动摇、不懈怠、不折腾」战略。乜嘢系「折腾」?北方方言乃指「搵嚟搞」。简单D讲:唔好搞群众运动,所有矛盾透过协商去解决或通过法律去解决;「不折腾」就系「不搞群众运动」。今天睇见泰国政治搞到一团糟,例如红衣党执政时,黄衣党就搞群众运动,令机场无法运作;今年黄衣党执政,红衣党又搞群众运动……再咁搞落去,泰国旅游业前景系点?泰国经济前景系点?港人亦应该学习了解「不折腾」嘅思想。

OPEC连续第八个月削减石油需求预测,因最大石油消费国(美国)经济在迅速恶化,第二大需求国日本情况亦不容乐观,只有中国对石油需求仍保持增长。OPEC今年石油出口净收入较去年减少51%,只有4760亿美元,因此喺528日会议中可能进一步减产。不过《财富》仍建议各位吸纳石油股,指今年油价上升11.5%,见50美元,相信喺50美元完成整固后,未来油价将向上【图】。因为OPEC已为油价订下目标价,即2009年年底前见60美元一桶,并喺2010年令油价响6070美元之间上落。

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石油供应不足料再现

OPEC家吓供应全球40%石油,六次减产共四百二十万桶,占总产量12%,依家已完成减产能80%。过去十二个月石油钻探活动减少43%(其中墨西哥湾减幅最大,达80%);OPEC亦公布三十五个新项目延期到2013年才动工。

IEA估计,2030年石油需求一亿零六百万桶,要达上述需求,未来二十一年必须投资26.3万亿美元,照依家情况,另一次石油供应不足将于2015年出现。

Cambridge Energy Research Associate最近警告大家,到2014年全球产量只有一亿零一百四十万桶,较去年减少七百六十万桶。因此或迟或早油价将再次因供不应求而上升。另一因素系美国石油股指数只有六倍P/E(虽然2008年系石油股纯利高峰期),标普五百指数P/E却系十二倍,即今年石油股纯利即使下跌50%,亦唔会令股价进一步回落。T. Rowe Price旗下基金已投资29亿美元响艾克森美孚身上(P/E八倍)。栢克莱则睇好雪佛龙,JP摩根估计该公司从伊拉克及巴西获得新供应来源而P/E只有六倍。其实,响本港上市嘅中资石油股亦十分吸引。

EIA估计,美国今年天然气需求下降7.4%。由于美元下降0.3%,估计今年每百万立方英尺平均价4.24美元,2010年为5.83美元。

虽然环球需求下降影响中国出口,但中国东部固定资产投资今年首两个月上升15.4%、中部升34.3%、西部升46.7%。来自中国经济增长正扩散到香港,引发39日开始嘅反弹市,例如江西铜业(358)升幅十分可人,并渐渐扩散到其它资源股同能源股;再加上银行股补淡仓潮,令3月同4月港股表现十分出色。

Carry Trade卷土重来

G20国峰会之后,各国相继出台新一轮经济刺激方案,其中又以日本及中国最受瞩目。日本嘅方案推出后,日经平均指数却回落;反之,中国人民币国际化已迈出重要一步,与中国贸易今后可以人民币结算。依家中国已同亚洲、欧洲、南美、东南亚等国家签署咗6500亿人民币互换协议,中国向呢D国家输出人民币,作为日后支付畀中国贸易之用。家吓中国已系全球第一大外汇储备国、第二大出口国、第三大经济实体。人民币国际化分「三步走」:一、实现人民币作为国际计价结算、各国外汇储备及在外汇市场交易。二、令中国外汇储备增长放缓,未来中国出口以美元计价减少,以人民币结算上升,令人民币喺世界范围内流通。三、境外人民币债权、债务问题,除人民币在境外流通量增加外,亦形成人民币境外借贷市场。美国《政治周报》网站认为,一场世界经济大战已经开始,对手系中、美两国,目标系争夺世界经济嘅主导权。依家美国仍系世界最大经济实体,喺金融海啸后实力受严重削弱,霸主地位已岌岌可危;反之,中国则趁机巩固自己正在崛起嘅经济实体地位,成为金融海啸中最大赢家。最近中国就手上1万亿美元美国国债系咪安全提出质疑,已动摇咗美元地位,美国总统奥巴马立即出面捍卫美元汇价……谁主导、谁被动?已十分清晰。近期投资界恢复Carry Trade,令巴西、匈牙利、印度尼西亚、南非、纽元及澳元由320日至410日呢段期间兑日圆上升8%或以上,为1999年以来最大升幅。高盛证券、Insight Investment ManagementFischer Francis Trees & Watts等大行,恢复向客户分析Carry Trade,令资金回流新兴市场及商品市场。借日圆、借美元(同业拆息只有1.13厘)买巴西雷亚尔(有10.51厘息)如汇价不变,实赚9.38厘。过去三十年(1980年至今)Carry Trade每年平均回报达21%,只系喺2008年下半年至今Carry Trade投资者才损失惨重,20093月份起Carry Trade又渐渐恢复吸引力。

今年第一季中国GDP增长率只有6.1%,而去年71日至12日,人民币只上升0.4%,最近成6.8251美元。OECD估计2009年中国GDP上升6.3%、美国收缩4%、日本收缩6.6%。中国GDP保持增长,有赖固定资产投资。沪深A股今年升幅已达39%。问题在于如果美国经济无法复苏,中国经济可以好得去边 ?! VIX正在迅速回落,代表投资者由去年10月嘅恐惧渐渐走向贪念,上述情况仲可以维持几耐?!沃尔玛CEO仍未睇到衰退尽头,汤森路透则报道美国楼按断供情况在恶化中。

中国第一季外汇储备只升77亿美元,为八年内升幅最细(去年同期上升1539亿美元)。1月份减少326亿美元、2月份减少14亿美元、3月份上升470亿美元。香港德银分析员Jun Ma估计,今年中国外汇储备只上升1000亿美元(去年4178亿美元)。中国对美国国债兴趣大减,资金用作向海外购买资源或资源股。商品价格自今年1月起恢复上升,最大推动力量来自中国,后市展望仍有上升空间。但美国嘅消费文化已被彻底破坏,令美国经济复苏唔可能响2009年甚至2010年出现,因美国人再花唔起100美元食一个餐或花5000美元度假。

20011月开始,格蛇嘅「Rebubble」尝试证明成功。响美国房地产泡沫化环境下,抵销2000年科网股泡沫爆破嘅影响。20079月贝南奇亦尝试「再泡沫化」,将利率减至0.25厘,但无法制造另一个较地产泡沫更大嘅泡沫。有如恋爱失败后嘅女性仍有勇气尝试第二次恋爱,如第二次再失败,便好难再令此女士全情投入第三次恋爱道理一样。

反弹市恐下月结束

理论上,每次股市大升后都系出货期,请约束你嘅热情,理智D处理问题。股市已上升六周,反弹市好少超过三个月(十二星期),即依家反弹市已完成一半或以上升幅,美国经济唔可能出现V形反弹,预计系U形,即短期仍系上落市。4月份调查结果,相信未来九十天经济将改善者占40%(3月份占70%),恶化者占20%(3月份占7%),认为未来九十天股市仍上升者占23%(3月份占67%),回落者占32%(3月份占70%)。恐怕呢次反弹市喺5月份结束。

投资有如谈恋爱,既充满浪漫,亦有不守诺言、践踏自尊,甚至以一塌糊涂离婚收场。既系理性分析,同时须用心去感受,此乃点解成功嘅投资同美好嘅婚姻一样咁少。如果你投资策略好普通,结果自然亦普通,能够成就亿万家财一如刻骨铭心嘅爱情,一定系可歌可泣。投资更似恋爱嘅地方后充满欺骗,投资市场内嘅骗子较爱情骗子更多。初相识嘅情侣必须互探对方虚实后,才决定系咪继续放感情落去,如一见钟情只有感情冇理性,极可能以悲剧收场,最后需要律师或社会福利署出面调停。投资关乎你日后财富,恋爱更影响你一生一世,两者都不能盲目,既要用心,亦要用脑才有美好结果。坦白讲一夜情通常唔长久,我老曹喜欢细水长流式爱情;投资亦一样,必须从中、长线角度去睇问题。

美股VIX自去年11月开始一直回落,在今年首季形成下降三角形,即短期展望美股仍有上升力量。4月份FASB决定美国金融股资产负债表可Mark to Model,令银行股响4月份大升。G20峰会后股市进一步上升,但200708年美股共失去11万亿美元市值(超过50%市值),奥巴马上台后再回落20%,上述客观形势好容易孕育熊市反弹。

2008317日金价见1023.5美元后出现七个月调整,跌幅32%,最低为20081024日嘅682.41美元,主要抛售来自对冲基金,佢地担心严重经济衰退可能引发通缩……200810月后因投资者对全球金融系统失去信心,喺flight to quality 驱使下,金价响今年220日再见1006.29美元,短短四个月升幅达47%。随住各国政府刺激经济计划出台,投资者信心重建,黄金一度跌140美元(或14%)。技术上睇,金价250天线(856美元)有支持,如能守稳,后市金价可再次睇好。Jeff Clark建议每次金价喺870美元以下、823美元之上都系吸纳水平。喺现今客观环境,小量持有实金有一定需要。金融危机200711月开始,200810月达最高潮;其后各国政府出手努力挽救(或修补)金融海啸造成嘅灾害,包括利用财政政策及金融政策对抗环球衰退,形成各国政府负债占当地GDP比率大升。短期而言似乎已成功阻止通缩恶化,但无法令经济恢复高增长。因为200708年全球投资者失去大量财富;个别投资者响呢场金融海啸中亏损约40%财富,而令银行失去20%借贷能力(因美国楼价回落30%)。因此估计呢次衰退期唔会短,各位唔好忘记道指或恒指由1997年至今过去十多年回报率系「零」(或负增长);反之过去十年金价升幅却不俗。龟兔竞走,最后赢家系龟唔系兔!

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