Thursday, 30 June 2011

美国进入债务通缩期(20090119)

一月 19th, 2009 by 曹仁超

曹仁超投资者笔记(2009/01/19)- 美国进入债务通缩期

118日,周日。 120日奥巴马上任,渠面对慨系美国总负债额相等于GDP 150%(1930年美国负债只等于GDP 45%,1990年日本政府负债亦只有日本GDP 60%,依家已升至160%)。即美国家吓负债情况不但较1930年差,亦较1990年日本差;2008年喺减息及政府大量干预下美国经济情况尚且如此。 2009年又会点?

世界上曾出现三次债务通缩(debt deflations),第一次系美国18721892年,长达二十年;第二次都系美国,由19301945年,长达十五年;第三次系日本,由1990年至今,长达十八年。 2008年美国长债利率由4.5厘降至2.7厘,令债券投资喺2008年表现极出色;2009年起连债券价格亦回落,美国似乎正进入债务通缩期。

今年全球GDP仅增1%

由联合国经济、社会事务部、贸易及发展部共同撰写慨「2009年世界经济形势与展望」报告响115日发布,报告指出,世界经济正进入衰退期。国际贸易前景暗淡,发展中国家所受影响更大。 2007年夏季开始慨次按危机,喺2008年变成全球金融海啸,令股市狂泻、信贷紧缩,发达国家进入衰退期,新兴国家经济增长率迅速下滑。估计2009年全球GDP增长率只有1%(发达国家0.5%、发展中国家4.6%)。

200812月底美国消费者调查报告指出,计划喺2009年用于出外用膳者将减少达51%,计划增加消费者只有7%。从呢点睇,2009年美国经济继续衰退。至于投资者对未来九十天股市有咩睇法,56%表示悲观(200812月占66%)、12%表示乐观(200812月占9%)。 20089月出现金融海啸,理由系参与者对金融体制唔信任,引发抛售狂潮。其实Credit Default Swaps(简称CDS产品)本身并冇问题;不过,将CDS卖畀一知半解慨投资者却大有问题。 CDS只可卖畀富有经验慨投资老手而唔可以好似卖快餐咁来者不拒。例如喺石油市场,期货合约价格由每桶145美元暴泻至35美元,跌幅虽然咁大,但整个市场仍十分健全,理由就系因为参与者都系富有经验慨老手,知道自己做紧乜嘢。 CDS只可卖畀100万美元或以上才能开户慨富有经验投资老手而非普通散户。咁样就算出问题亦唔会演变成今天社会事件。

再有大跌市将带来通缩

20062007年美国企业坏账率只有0.6%,但喺衰退期可升至10%。 2008年起美国各大银行面对企业坏账率上升,结果AIG出事、雷曼兄弟等破产,2009年将进一步恶化。 CDS市场出事,令2008年股市失去10万亿美元市值,2009年又会点?恐怕另一个10万亿美元市值在消失中而将全球推向通缩,呢样并非零利率政策可以阻止。 200917日起股市又再回落,它有如一个大黑洞,吞噬各位所拥有慨财富,令它消失于无形。 200917日恒指已完成48%反弹(一如19304月道指升幅),担心另一场大跌市又开始,请小心自己财富可能Gone with the wind(即随风消逝)。

2008年唔少人发现唔投资较投资好,2009年又会点?我地要知道1999年起美国经济进入盛极而衰期,2007年慨繁荣只系透过CDS令房地产出现泡沫所形成,2008年起美国将继日本之后,进入漫长衰退期,甚至黄金亦难逃一跌(美汇指数由20078月慨72点升到11月慨88点,经过几个月调整后,20091月又再上升)。今时今日用油价计,金价已经好贵。

政府近月「惩罚」储蓄户,逼渠地使钱或乱投资,亦只会对经济产生短暂收效,长期反而有害;一向以来,只有审慎理财者才能致富、胡乱花钱者最终结局系贫穷。从来冇一个政府可用一年时间治好泡沫爆破后遗症,一般需时五到六年、最短三年。呢次联储局采用「猛药」(quantitative easing)即「量标宽松」政策,结果亦一样。美国200812月失业人数已系第二次世界大战后最多,失业率达十六年内最高;加上油价、金价回落,道指一跌再跌,我老曹相信经济复苏期最快要到2010年才出现而非2009年下半年;悲观点估计甚至需时五到六年才治好呢次泡沫爆破所造成慨伤害。

2009年美国财赤达GDP 7%,系G10中最大。如外资流入不足,可令债券价格大跌(200812月债券利率系近五十年内最低)。 20091月美国利率已降0.25厘但衰退持续,政府已采用「量标宽松」政策对付但作用唔大,因为去杠杆化仍系主流。

美国贸赤11月较10月减少28.7%,系十二年内最大跌幅;估计12月份略为扩大然后再收窄,成为近日美元汇价支持慨理由。美元不但较欧罗、英镑强,亦较澳元、加元强。商品价格回落;加上澳元、纽元减息空间仍大,令澳元及纽元汇价继续睇淡。强势美元令油价进一步受压,担心34美元一桶慨支持位好快失守。

2008年金融市场创下近数十年内最差表现慨一年。虽然各国政府纷纷采取措施去抵御金融危机,我地冇质疑决策者慨努力不懈,但仍然担心2009年全球经济继续走软,而唔相信复苏喺2009年内出现。 2009年投资策略不但需要精打细算,并且应该以逃避风险为主,随着失业率上升、金融及房地产财富缩水、贷款条件收紧,估计2010年经济出现复苏、已系最乐观慨估计。

根据路透社调查,经济学家认为美国正进入战后最长一次衰退期,甚至较八十年代嗰次仲长(罗杰斯一年前曾话,有边个国家人民买楼唔使畀首期?美国响边段日子买楼可以零首期?),美国正面对最恶劣慨信贷泡沫爆破,恐怕需时五到六年才能复元。呢次唔系禽流感(来得快、去得快),相信连「量标宽松」政策亦救不了美国。

奥巴马证实95%美国人将获税务宽免。初听步落几美妙,但想深一层,美国最高收入5%人口缴付总入息税60%,即唔使交税(或只交甚少税者)才获税务宽免;反之,交税最多者(即年收入25万美元以上家庭)则毫无好处。美国经济又点可以好起来?

商品价格正面对由需求减弱(demand weakness)到供应破坏(supply destruction)期。 2008年因需求减弱,令价格下跌;到2009年因供应无法减少,对价格造成进一步破坏,例如原油、铝、锌、镍、铜甚至农产品。此乃油价由每桶147美元一度回落到34美元慨理由,油价已由卖家市场转为买家市场。虽然OPEC减产,令全球供应量减少5%,但需求减幅大于5%,令原油继续面对供过于求(2009年出现自1983年以来首次石油需求减少)。油价回落令二十二个阿拉伯国家央行行长喺科威特市聚会,计划产生海湾国单一货币。油价大幅回落,甚至阿拉伯世界中十大产油国(包括沙地)亦出现七年内首次财赤;加上外资流入减少,情况几令人担心。 11920日阿拉伯经济峰会将继116日讨论后,进一步深入研究对付方法。油价自20087月高位至今跌幅达75%,甚至沙地亦面对170亿美元财赤,阿曼面对21亿美元财赤,阿拉伯联合酋长国11亿美元;加上FDI下降,例如埃及2009年外资流入估计只有70亿美元(2008132亿美元);换言之,产油国亦面对Supply destruction压力(即如增加石油供应进一步打击油价),其他商品亦面对相同情况。

Credit Depression要到2008年年底美国官方才肯承认。过去两个月有一百万美国人失业(11月四十多万,12月五十多万),即情况仍在恶化。

首季应沽日圆改持美元

英镑利率已降至1.5厘,相信英国亦好快加入「量标宽松」政策行列而引发类似美元喺去年12月一度急跌慨情况。参考日本过去例子,采用「量标宽松」政策初期,日圆汇价首先急跌,但不久日圆又回升。美国采用「量标宽松」政策初期,美元汇价响去年12月亦急跌,踏入20091月又上升;即「量标宽松」政策只能令汇价短期急跌而已。

日圆强势由110日圆开始,估计喺2009年上半年结束,因为日本经济太依赖汽车出口及电子产品出口带动。 2009年两大行业前景都唔睇好,令日本出口不振;今天日圆汇价较2003年日本经济复苏前上升15%,日本股市已接近二十年内最低;日圆强势渐到强弩之末。 2009年第一季应沽出日圆改持美元(例如85日圆左右)。 41日起,日本政府计划降低对外国投资者抽资本升值税40%,以便吸引外资流入,协助日本成为远东地区金融中心。依家只有4%基金由日本人管理,基金系外国资本(英国占75%、欧盟占60%、美国占20%),到时能否吸引大量外资流入而扭转日股方向?相信日本政府喺不久将来会宣布日圆贬值,令资金流向美元,因为日本经济正陷入衰退。

20079月当次按危机浮面前,唔少人相信新兴国家可以唔受影响(所谓decouple论),事后证明新兴国家股市跌幅更大;当时我老曹谂——当有钱人唔食鱼翅、中产减少饮茶次数,穷人便冇饭食已证明正确。依家只有希望中国经济真系能够做到第一个站起来,甚至相信亦非2009年能实现,最快要到2010年。因为2009年美国GDP将萎缩,经济学家Nouriel Ronbini认为,2009年美国政府用于Bailout各银行呆坏账金额将达10000亿美元……

200812月中国出口减少2.8%,系19994月以来最大跌幅(如以人民币计,跌幅9%);入口方面,中国已增加一亿桶石油入口(部分作储备),但入口数字仍下跌。人民币供应量2008年上升18%,唔可以话唔大,但2008年中国经济表现仍不理想。

SoHo中国(410)总裁潘石屹认为,大陆逾三万家房地产开发商财务状况欠佳;加上总体经济情势急转直下,估计唔少公司喺2009年撑唔住,势必降价抛售手上项目,令2009年内地楼价仍有下跌空间。

成都万科项目金域蓝湾17日以平均价5500元平方米推出,较去年12306666元平方米低了百分之十八。

瑞银亚洲房地产研究部主管王震于估计,2009年上海房价仍有10%下调空间。

戴德梁行13日发布统计数据显示,上海、北京、广州等九大城市未售出商品住宅约三千八百万平方米,消化存货需时九个月,但以上海压力最轻,存量只有三十万平方米,依家每月成交量七十九万平方米,即只需四个月消化期。地产代理DTZ中国住宅楼头头Alan Chiang估计,中国楼价由2008年开始回落。北京、上海、广州及深圳等一级城市楼价跌幅17%,估计2009年再跌10%,2010年再跌5%,要到2011年楼价才止跌回升。虽然去年12月政府降低住宅楼买卖税,过去要揸货五年才能豁免资本升值税,今年改为两年便可以唔使交增值税;第二个居所亦可获银行利率优惠,但内地楼价仍未见好转。

内地楼价要后年才回升

2008年一线城市住宅交易较2007年减少40%,估计2009年上升22%,2010年升21%。消化完毕后,到2011年楼价才能止跌回升。

上海已成为活力城市。自1990年开始,过去十八年上海人喺「Reinvent」及「改造」自己;加上近年百万富翁涌现,嗰D失业慨美国hip-hop艺术家、年轻瑜伽导师及其他有趣专业人士,都喺上海搵到自己市场而且发展得几好。上海餐馆多姿多彩,夜生活甚至超过香港(而且较便宜)。上海已成为充满机会慨城市,甚至逐步超越东京而成为东方最大慨都会。东京至今仍饱受1990年起日本股市、楼市泡沬爆破所影响;反观上海面对A股泡沫爆破似乎唔关渠事,至今仍然多姿多彩。今时今日中国有九亿人口仍低于四十五岁,十分年轻,中国工作人口红利仍未进入全盛期;反观日本,人口老化问题早已浮现。相信2030年上海才进入人口红利全盛期,到时东京已成为老人城市。 2009年如投资房地产,宁可睇好上海亦唔睇好东京。因为中国GDP未来十五、二十年仍可保持6%7%增长;反之,日本GDP相信每年只有1%2%增长率。 2009年系观察中国年、2010年系进军中国另一好时年(2008A股市场已减值3万亿美元,2009年应系A股寻底年,2010年牛市重临A股年) !如果你想捞底,应该去上海唔系去东京,更加唔系去伦敦或纽约。东京属于昨天,伦敦及纽约系今天,上海才系明天。

2008年中国投资者上了一课,虽然痛苦却必需。从此渠地明白乜嘢系斗傻理论。随着油价回落及国际形势对中国经济逐渐有利,但2009年中国GDP增长率「保八」相信仍然不行;同美国唔同,美国经济系竭泽而渔后回落,中国人只系吓破胆,因中国人储蓄率仍高达35%及消费市场刚开始扩展(中产阶级逐步形成)。 2009年唔系沽售A股年而系趁低吸纳年,相信到2010年中国A股市场可重见光明。

来自读者捐款(最少一百元、最多一万元)合共收到十万三千港元。上周三已代汇上给农家女技术训练学校,收到该校正式收据后再寄给各读者。在此再次多谢各位读者对农家女慨关怀。

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