Thursday, 30 June 2011

2009低买高卖年(20081229)

十二月 29th, 2008 by 曹仁超

1228日,周日。 2008年仲有三个交易天就结束。由去年11月至今年圣诞节前,全球股票市场失去32万亿美元市值。 「泡沫年」虽然快要结束,但人们对风险已感到惧怕。如今十年期国库券孳息只有2.17厘;反之,道指息率却有3.64厘(一年前慨10月道指息率为2.26厘,十年期债息则有4.02厘)!

2008年对中国而言亦系灾难年,既有雪灾又有四川大地震,最凄惨系仲有股市雪崩。中国人第一次经历超级大熊市! 2009年又如何? A股现阶段估值已重返理性水平,但中国2009GDP增长率将回落到6%左右,牛市能否就此诞生?每一个熊市之后系牛市,正如每一个牛市之后系熊市道理一样。九十年代美股牛市由科技股引发,2003年牛市由商品价格上升引发,下一个牛市由边个行业引发?目前仍无头绪。

上周领先指数系106.6(或-30.1%),代表经济短期仍向下。 12月份股市已从11月份慨惊吓中平静下来。圣诞过去,除夕快来临,又到展望2009年慨时刻。相信2009年上半年股市继续令人失望,股市波幅渐渐收窄,恒指应喺20081027日低点之上牛皮。 2008年系持盈保泰年、2009年系低买高卖年,愈接近10600点愈可买,愈接近250天移动平均线愈要卖,利用波幅去赚钱。

呢次衰退呈U形慨机会甚大,亦有可能系L形或者W形,但一定唔系V形(198184年香港嗰次衰退就系W形,19972003年上次衰退亦系W形)。投资者2009年应勇敢听从财富的呼唤,同时小心脚下踩空;不要忘记胆大、心细、脸皮厚慨投资策略。市场系无法估计慨?,因为太复杂及太混乱。经济系一个十分复杂慨系统,甚至专家亦无法处理(虽然有人认为自己有预测能力)。唯一可信慨方法就系追随趋势、止蚀唔止赚。 2009年生存已成为最主要关键,请唔好追随群众,并学习反向思维。各位仲记得2007年道指睇36000点慨言论吗?又或今年7月油价睇200美元一桶慨分析吗?美国同欧洲大银行、中东同唔少国家?主权基金,响2008年都成为咗大输家,例如花旗亏损200亿美元、瑞银140亿美元、美林98亿美元、大摩78亿美元…… 。展望2009年,ARM因唔少楼按首三年低息供款期结束,令供楼利息一下子急升,我老曹担心ARM市场将出问题。

奥巴马上台或系最后好消息

2009122日奥巴马正式上台,但可能系最后一个好消息(1月效应),之后股市又会再回落。九十年代日本政府无法搞好经济,2009年美国政府一样无法搞好经济,因七千八百万战后婴儿正开始步入退休期,却发现乜嘢都水瓜打狗,退休金唔见咗三分一、楼价唔见20%、美元购买力……(国会报告指过去十五个月美国退休金亏损达万亿美元!)。 2008年系信贷周期改变方向期(Credit Cycle’ Bust),情况同1990年日本接近,即使利率降至零,经济仍然萎缩。由1971年美国唔再兑现黄金开始产生慨信贷膨胀期喺200710月爆破,未来调整将以年为单位。美国正重返六十年代?humble life,情况有如今天慨日本人。日经平均指数已重返1982年水平,过去十八年日本投资者共失去15万亿美元财富;上述情况喺美国重演。

标普五百连续五季纯利出现负增长,系大萧条后首次;2008年纯利跌幅亦系1931年以来最大。虽然2008年联储局已尽一切努力去阻止经济下滑,但系如果联储局唔做嘢,情况会否可能反而好D(庸医治病只能加速死亡)?

虽然美国政府bailed out房利美及房贷美,但美国住房售价仍在下跌、失业率继续上升、制造业在萎缩,各原材料价格都在下跌,包括能源、食物及衣服。专家指出,呢次衰退可能较198182年嗰次更严重。

货币流速减慢难挺楼价

美国M2过去三个月以年率19%慨速度上升,或每天110亿美元,上述系令国库券价格大升、息率大跌慨理由。 1984年佛利民已指出,198082年列根总统时代货币供应大升,但通胀率仍跌,理由系货币流速(money velocity)大幅下降,令通胀压力不升反降。货币学派理论亦可用作分析2008?情况,即虽然货币供应大增,但货币流速下降,因而无法产生通胀压力,亦无法支撑楼价(因楼价除需要本金外,亦需负债才能撑得起;当投资者不愿增加负债,楼价便无法上升,只会下跌)。

英国皇家特许测量师学会话,虽然英镑兑美元大跌,但英国楼价仍可能由最高峰回落30%;如再计入英镑兑美元回落30%,即英国物业以美元计将回落55%,2009年最少再回落10%(相信200918日英镑将再减息半厘)。美国11月份房屋销售下跌10.6%,只有四百四十九万间(年率计);价格下跌13.2%,至每间181000美元,为1968年以来最大跌幅。 11月份新屋销售较10月份下降2.9%,较估计慨下跌4.2%为好;新屋销售较去年11月同期下跌35.2%,为19911月以来最差。

今年圣诞老人放无薪假而冇入城,令股市出现自2000年以来表现最差慨一个「圣诞前反弹」。 2008年美国圣诞节销售较2007年同期减少4%,根据万事达卡计算系2002年以来最差慨一年。其中女性时装减少23%、男性少减14%、电子及电器产品少减27%;网上购物好DD,只减少2.3%(上述跌幅同圣诞节前慨恶劣天气有关)。

深圳出现消费潮回流

香港特区政府北上向中央要求送大礼。深圳各大百货商场、购物中心如金光华、万众不但半个月前已亮起圣诞灯饰,甚至深圳西武百货亦加入促销大行动。香港人耳熟能详慨名牌如PoloBoss等大幅减价,售价较香港更便宜,不但留住深圳人唔去香港扫货,更吸引香港人到深圳扫货,出现消费潮回流!特区政府以为向深圳市民开放便可吸引深圳人来港消费,深圳各大百货商场不但轻轻将之化解,反而吸引更多港人去深圳消费。

加息可对付通胀(例如将利率扯高至CPI升幅2厘之上),上述公式响1979106日由雪茄伏搵出嚟,而且已证明有效。至于对付通缩,联储局由20011月至03年年中将利率由6.5厘降至1厘才生效。呢次又点?依家美国已将利率降至0.25厘,仍未见到通缩压力消除,好多人以为可以透过印银纸解决问题,结果只产生通胀后慨通缩。美国响20011月至03年年中减息,令股楼皆升,楼价高点喺2006年年中,美股高点喺200710月,然后两者皆进入萎缩期。代表美国商业楼如商场及写字楼慨Spxcus指数已出现令人担心慨走势,恐怕2009年美国商业楼价同商场售价均大幅回落。另一指数Reits & Fixed Income Indices and Funds亦令人担心)。

我老曹入行四十年,本港上次通缩期系19978月至20039月,为时共六年。日本通缩仲犀利,由1990年开始至20034月,共十三年半。美国呢次有几长? 2008年美国只有三万四千多间企业破产,10月份单单一个月内却有二十四万人失业(失业率升速未见减缓,即每年有三百万人加入失业大军,11月情况进一步恶化)。 Is the medicine worse than the disease

上次日本通缩期,股市跌82%、楼价跌70%;上次香港通缩期,恒指跌60%、楼价跌65%。无论1930年代美国及1990年代日本,响呢段日子,政府皆大兴土木,修路、筑桥、建铁路、建机场、拓能源设施…… 2009年奥巴马上台亦计划大搞基建,中国政府亦已宣布大搞基建,连香港特区政府亦大搞基建。未来建筑股有冇前途?!

中国将实行零利率政策

2009年中国经济增长率希望透过内地投资及消费拉动,出口所占比重将日渐下降;上述情况响198184年香港亦曾发生过。 1985年起香港经济才进入由内需带动,由19817月至847月前后共三年。中国呢次转型亦需要三年左右,即由200710月到201010月左右,即下一轮中国经济向上期由2011年开始;2009年及2010年中国经济仍处青黄不接期。

中国点样度过呢段青黄不接期?唔少房企股价已大幅回落,因房子唔再畅销,资金被积压,虽然明知2011年经济会重新好起来,但点样度过2009年及2010年?仲系好头痛。至于钢铁业,刚经历大喜慨日子,家吓正面对大悲慨前景! 20063000多元一吨慨钢材,喺2007年每吨便可赚1000多元。 2008年上半年汽车业、民用钢、洗衣机、电冰箱对钢材需求仍分别上升17.6%、42.5%、18.1%及10.3%;出口仍大利,钢铁业上半年纯利升幅达20%到30%。 20083月开始汽车业走下坡,5月开始资产投资增速放缓,但中小钢厂仍纷纷上马,6月全行运量达五千三百八十五万吨,开始面对供过于求;到今年10月价格回落50%以上,成3500元人民币一吨,比较上半年慨5500多元,跌幅十分大。

甚至肉价亦下降,零售价下跌五分一,生猪收购跌幅更大,依家猪农又难再赚钱矣,唔少地方政府向渠地提供补贴,反令生猪价格一跌再跌。煤价上半年呆滞,下半年暴跌。电力需求自10月份开始亦出现负增长,家具行业更面对严冬,因房价至今仲未知低线喺边度?内地车市亦步入严冬期,经过连续三年20%以上高增长后,依家已进入价格战,部分车行推出「零利润、零首付」招徕生意。中国政府为减少压力,喺三个月内五度减息,估计2009年中国亦将实行零利率政策!

中国政府上周宣布购入二十九万公吨铝去支持内地铝价,其中十五万吨嚟自中国铝业(2600),以12350元人民币一吨购入,20091月底前完成,其余来自另外五间铝厂。 2008年内地铝价下跌36%,令大部分铝厂都出现亏损。 2009年中国政府可能共购入一百万吨铝、三十万吨锌……政府正趁资产价格便宜增加存量。

学做老虎仔

日前中国持有1万亿美元慨美国债券,其中5410亿美元系美国国库券,另2000亿美元系美国GSE(例如房利美、房贷美等企业)所发债券。中国政府警告美国,可随时停止购入美元债券!过去已将2000亿美元外汇存入中国各银行内,另公布4万亿元人民币刺激方案。随住中国减少购入美债,未来美债方向如何?会否令美债孳息率上升及价格回落。

中国中央财经大学中国经济与管理研究院教授、《国际石油月刊》顾问卜若柏认为,由915日雷曼兄弟申请破产而引发慨金融海啸,最惨时候已经过去。渠认同美国政府唔救雷曼兄弟慨决定,因为该公司慨情况已到咗冇得救慨水平!经历金融海啸后,反而大大加强咗其他金融机构慨危机意识,并发现过去一直冇受有效监管慨信用评级机构之问题所在。渠认为,最恶劣日子已经过去,因奥巴马上台有助重建信心。

从走势睇,纳指已形成上升楔形,石油股则形成敏感三角形,细价股亦出现上升楔形;上述走势都系令人担心。最令人担心系三十年期国债,11月至今已上升26%,并出现消耗性上升,已出现三个裂口上升;一般裂口上升最多只能出现五个,一旦下跌便天翻地覆。担心明年1月债券市场将大跌! CRB商品指数7月至今慨下降通道仍十分良好(已回落55%),短期或有反弹。

2009年通胀唔似可以回升,少数技术上表现较好慨项目有黄金,金价可能在转势。踏入12月美元汇价急跌,理由系128日联储局宣布采取量化宽松货币政策【图】。

Julian Robertson系著名慨老虎基金创办人,于1980年以880万美元起家,到1998年老虎基金管理慨总资产达230亿美元,增幅超过二千六百倍!渠慨拣股法值得学习:

一、该公司边际利润应较同业好(同一行业中只选最高边际利润慨公司投资)。

二、低负债率。

三、P/E较同业高。 P/E较同业高慨公司通常都系该行业领袖股。

四、PEG较同业低。虽然P/E较同业高,因增长率高,因此PEG反较同业低。

五、去年有正回报率,估计明年亦有正回报率,即唔好买蚀本慨公司。

六、唔买能源股、公用股及金融股。

虽然你唔系「老虎」管理层教出嚟慨投资者,但一样可以做「老虎仔」!

2009年唔系冇搵钱机会,而系必须充分掌握风险回报率,即Risk / Reward,股市严重偏低时可以博,一旦重返合理水平便获利回吐(当RSI与股价出现背驰时可博,愈接近250天线愈唔好博)。

民主制度进入衰退期

美国11月份失业率6.7%,系1993年以来最高,估计2009年可见9%。 11月份美国消费减少3.8%,为1980年以来最大跌幅。 2009年上半年情况相信仍会恶化。 11月份破产人数十三万一千六百七十二,较2007年同期上升37%。有36.6%次按业主已延期供楼三十天或以上,12%次按业主信用卡超过六十天未找数,甚至做首按者亦有5.8%迟咗三十天未供楼。 2005年嚟自物业加按提供消费慨资金达8000亿美元,2008年估计只有350亿美元,2009年?木宰羊。

牛已领导咗大市五年(2003年到2007年),熊上任才一年(2008年),但渠对物业、商品、企业债券、股价及所有产品价格所造成慨破坏,已接近牛五年努力慨一半。 2009年会点?恐怕仍系「熊出没」。

Nouriel Roubini认为,2009年仍系全球性衰退,而且仲几严重。估计美国200910年财赤最少1万亿美元,201011年又系另一个1万亿美元财赤;但美国可避过类似三十年代?大萧条。美股方面,2009年仍将回落15%至20%,2009年年中可能再次考验200810月或11月低点,甚至出现新低亦唔奇。工业仍在向下调整,建筑项目则减少,消费下降,钢铁业停滞不前。九十年代欧洲及北美洲市场需求下降,曾令钢铁业呆滞咗十年,直到中国、印度及中东对冰箱、汽车、基建项目需求上升,才令钢铁业响二十一世纪复苏。铝、铜及其他金属2008年起相信亦踏入另一呆滞期,林业需求亦因美国新造房屋需求减少而下降,石油价格亦因天然气加入竞争而无法抬头。

民主系乜嘢? George Bernard Shaw认为系「打劫Peter、补贴Paul」!因为Paul系大多数。政府不断打劫Peter,直到佢唔再去创造财富为止。投票系乜嘢?系两只豺狼加一只绵羊投票今晚吃乜嘢?过去民主制度所带嚟慨好处,正变成日后慨缺点!民主制度一如经济,一样有盛有衰有循环。家吓我地正步入民主制度衰退期!

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