Thursday, 30 June 2011

反弹就快见高潮 (20090511)

五月 11th, 2009 by 曹仁超

曹仁超 投资者笔记 (11/05/2009) – 反弹就快见高潮

510日,周日。上周股市表现如雨后春笋,大量利好言论又再涌现,包括:一、经济唔再坏落去;二、刺激经济方案开始生效;三、股市快升穿年线(250天移动平均线)。人们已忘记39日嘅悲观情绪。

2000年科网股泡沫爆破后,需要三年时间才复元;呢次CDO问题咁快便搞掂?!200810月嗰次反弹维持四十九个交易天,呢次反弹如果亦系四十九个交易天,高潮便喺520日。历史上最长嘅反弹市喺1930年美股,曾维持六十五个交易天。

劣股升幅更胜良股

3月份美国消费者信贷减少111亿美元,因失业率上升及银行收紧信贷;由2007年高峰至今,美国消费者共失去2.55万亿美元信贷,较估计中大三倍。响咁嘅情况下,经济可以复甦咩?!

《黑天鹅》作者Nassim Nicholas Taleb认为,200710月开始嘅环球经济危机较1930年代更严重,因为家吓全球经济更紧密地连在一起。纽约大学教授鲁宾尼认为,政府估计第三季及第四季复甦未免太乐观矣。经济收缩速度在最近两季的确放缓,但相信今年及明年GDP仍然系负增长。Taleb教授认为,依家最大威胁系通缩,政府不断注资,可暂缓通缩压力,但已令金价、铜价及油价响今年内回升。中国政府刺激方案可避免经济陷入衰退,但中国经济过分依赖美国同欧洲,最终仍然难以幸免。

39日开始嘅反弹,至今为止基础良好嘅股份平均升幅32%,基础极差嘅股份平均升幅68%!上述情况已清楚告诉大家,呢次系熊市二期嘅大反弹,而唔系牛市一期。上升理由系炒家入市,唔系投资者入市。上述数字应可回答大家边个喺5月份入货?!

VIX指数由今年1月嘅57点回落到5月初嘅34点,代表散户由恐慌转为乐观。如VIX回升到40点,代表反弹市玩完。各位仲记得去年10月贝南奇估计美国衰退会响圣诞节后结束吗?结果系美股今年16日起又再回落。呢次佢保守D估计衰退喺今年第三季结束,结果又会点?世上冇人拥有预测能力。各位请记住,Easy Money时代已结束,今天已变成Easy come, easy go

佛学精神系接受无常,因为无常就系现实,现实经常变幻,非人的主观愿望可改变,亦不应企图改变,更加不应企图知道未来系如何改变,一切顺应而行——人类唯一可做系放开自己思想接受现实,接受未来系不可预测(同「论势」精神相似)。

点解地产出现boom & bust?奥地利经济学派认为系政府将利率降至正常水平之下,上述喺Irving Fisher1933年出版嘅Debt-Deflation Theory of Great Depressions已有说明。1920年代因利率低于通胀,最终引发1930年代资产负债表通缩;1980年代日本及90年代日式经济又再印证上述理论;19901997年嘅香港地产及1997年至2003年香港又再证明。Friedrich Hayek教授争拗上述情况正喺美国重演,即20032007年利率低于正常水平,引发2008年资产负债表通缩。2008年开始嘅金融危机系由资产价格泡沫爆破引发,由Great Moderation变成Great Unraveling,最终系Great Recession(因自律方面失控到无法解决困扰,最终引发衰退)。史丹福大学John Taylor教授亦认为,呢次泡沫爆破嘅远因系由2001年联储局降低利率开始,相信2008年开始嘅资产负债表通缩将维持一段几长日子。消费者对产品唔再感到飢渴,因为佢地已经冇蚊年消费,令今年第一季世界贸易量下降31%,成为世界经济嘅致命伤。喺恒生指数接近或略破250天移动平均线嘅今天,大家请保持冷静【图】。

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利用保历加通道制订策略

大摩亚洲区首席分析员罗奇认为,响中国政府刺激下,A股由去年10月开始急升,相信今年5月亦应见顶回落,因为2007年唔系1997年,更加唔系2000年。中国政府唔可能将第三产业由占中国GDP 36%,一下子提升到50%。我老曹相信,A股走势系W形而非V形,即去年10月到今年5月完成上升后又再回落,然后又再上升。各位可利用大部分人乐观出货,以及利用大部分人悲观入货,将股票市场变成阁下嘅提款机(ATM)。请利用保历加通道(Boillinger Bands)协助自己制定买卖策略;保历加通道喺上落市最有用。如能加入WRWilliams percentage range)及阴阳烛便更好。相信企业纯利周期今年见底,而股市走在经济之前,因此唔排除去年10月及今年3月指数见底,但见底唔代表之后一定系繁荣。

本港银行3月份贷款减少1.7%(较一年前减少3.6%),而今年首季系20003月以来最大嘅单季跌幅(减少3.6%);其中又以贸易及财务跌幅最大,达15%;地产及建筑跌幅最细,只有1%。3月份零售业少7.7%(减少9.3%);存款上升1.6%(较一年前减少0.6%),未见有经济复甦讯号。

中移动(941)购入台湾第三大流动电话公司远传电信12%股权,令台湾股市今年出现过去十八年内最大升幅。台股指数已由去年11213955点升上最近嘅6400点,升幅62%,唔少人估计年底可见7500点甚至9000……。三通力量真系咁大,令跌咗十八年嘅台股重返牛市?!上周由温家宝主持嘅国务院常务会议已原则上通过《关于支持福建省加快建设海峡两岸经济区之若干意见》。此区与台湾仅一水之隔,北承长三角洲,南继珠三角洲;加上福建省和台湾人血缘相亲,一旦大力发展,必可吸引台湾资金大量流入,成为继珠三角、长三角后另一沿海经济带,促进两岸互利共赢,提高经济发展水平。所谓海西经济区,包括浙江南部、广东北部及江西部分,包括建福省九市、浙江温州、丽水、衢州;江西上饶、鹰潭、抚州、赣州,以及广东梅州、潮州及汕头。

台股熊市结束言之尚早

上述《意见》通过,将令中国海峡两岸经济带形成,实力将不断增强,与台湾经济优势互补,为经济繁荣提供宽广发展空间。喺香港上市嘅海西区有关股份上周已起动,估计闽台之间嘅物流、石化、现代农业、LCDLED等科技产业转移及台资企业借壳上市,将带来新景象。不过,因此而认为台湾十八年熊市结束,似乎太早咗D4月份台湾出口减少34%,系连续第八个月回落,主因系美国、日本及欧洲经济不景,令台湾高科技产品出口呆滞,只有向中国大陆出口才上升5%。未来台湾产品能否透过出口大陆而复甦?!依家内地LCD平面电视机显示屏需求十分大(台湾响呢方面已系全球第三大出口地区)。中国开放海西经济区,可令台湾高科技产业移向内地,但到时能否带动台湾服务业上升则系疑问。

2000年及2007年开始嘅两次衰退,都系因泡沫爆破。2000年嗰次透过大量增加货币供应而解决了,呢次又能否成功?!估计2009年美国财赤相等于GDP 12%,加上金价已重返900美元之上,前景有D令人担心(英国财赤已达GDP 12%,但经济仍乏起色)。分析家指出,今年美国企业纯利较去年平均回落35%。

响熊市中有唔少反弹市,情况有D似玩过山车。你不但需要有健康嘅心脏,同时要有冒险精神,例如响人人睇淡嘅39日入货,喺人人睇好嘅5月份又再减持;与响200811月入货、喺20091月沽货一样。在熊市二期中必有一次(或以上)接近或略破250天移动平均线,即恒指17500点附近极有可能系呢次反弹嘅极限。Follow the Smart Money而唔系Big Money,因为大户亦常常睇错市。请注意,美国长债由去年12月起一直回落(太多卖家),令长期利率上升,虽然美国联储局2月份曾入市吸纳。历史不断喺我地眼前重演,例如1990年日本房地产、1997年第三季开始嘅香港、2006年下半年起嘅美国,但我地往往视而不见。圣路易联储银行主席James Bullard上周估计,失业率好快会见9%,并希望喺可见将来唔会超过1982年嘅最高峰10.8%。佢十分担心类似1990年代嘅日式通缩响美国出现,而联储局已再冇弹药对付通缩呢头怪兽;前路颠簸可以肯定。国会财政预算局估计,2011年政府负债相等于GDP 54%,而毕非德估计可达80%(即到达冇经济繁荣嘅水平)。

见底唔代表可以睇好

毕非德话,最恶劣嘅经济情况已经过去,呢点我老曹亦同意,但见底并唔代表可以睇好。去年毕非德旗下公司投资减值160亿美元,包括响爱尔兰两间银行投资亏损89%(因为佢希望捞底)及20088月油价高峰期吸入ConocoPhillips。证明圣人都有错,何况毕非德?我地应学习佢嘅智慧,而非盲从佢。毕非德并认为,美国房地产及零售业仍未见复甦讯号。

另一知名人士罗杰斯响去年睇淡花旗系啱嘅。佢认为,美国经济衰退期可能长达七至八年。不过,佢去年睇淡美元证明系错,至于睇好农产品亦错得好交关(尤其系糖);罗杰斯去年购入咗加拿大Agcapita Farmland及巴西Agrifirma。我老曹都系信我阿妈多D:佢认为务农嘅人世世穷!记得1973年农产品价涨价时,亦有朋友跑去澳洲买农庄,结果蚀本十几年才打和出番嚟。今年39日罗杰斯喺新加坡嘅投资论坛上公开睇淡美股,起码短期系错。佢话自己唔系timer,而且系因为联储局入市买长债才令跌市延迟出现(any excuse is better than none)!请将你嘅水晶球抛入垃圾桶,承认人类系冇预测能力吧!

雪茄伏系奥巴马其中一位经济顾问,佢认为2月份开始嘅政府7870亿美元刺激方案,已成功阻止美国经济进一步下滑,唔需要另一方案。雪茄伏相信,经济由今年第二季起可稳定下来,但同时认为唔少工种例如汽车制造业及金融服务业可能一去不返。即使经济复甦,呢方面嘅就业情况亦唔会改善,情况有如198182年失业率一度上升至10.8%才回落,但唔少耐用品生产业工种却一去不返(同19816月比较,约14%耐用品工种从此消失)。嗰D四十岁或以上失业人士即使减薪20%,仍无法搵到原先从事嘅工作,因为1981年起美国工业进入downsizing期。同样情况2000年喺科网行业出现,受害者系嗰D从事电脑软件嘅人才,唔少工种亦永久失去。2008年起汽车制造业及金融服务业面对同样问题。

CBS集团主席Sumner Redstone认为美股牛市今年3月已开始。Amway创办人之一Rich DeVos认为,今时今日应了解「Power of Positivity」(正面力量)。惠誉估计,今年全球GDP萎缩2.7%,少数例外系金砖四国,估计仍升3.2%。

汤森路透54日调查显示,分析员估计今年第一季标普五百纯利跌35.1%(41日跌36%),即分析员进一步修正睇淡。51日止已有三百二十六间公司公布业绩,66%较估计中好,9%符预期,只有25%较估计差。

日本银行估计,日本今年GDP萎缩3.1%,明年将恢复增长。

John F. Wasik认为,美国住宅楼价进入「迷失世代」。因为美国就业职位每月失去六十万。接受联储局调查嘅银行有45%表示已收紧楼按,而去年12月有一千九百万间房屋空置。经过四十年美国消费不断上升后,2008年起进入消费萎缩期,因为196576年出生嘅人口只有四千四百万,加上手上财富唔及194664年嗰批婴儿潮多,当婴儿潮进入卖楼期,而X世代进入买楼期,强弱就好明显。上述情况喺2007年已开始,相信将一直维持落去……

投资组合策略员David Tice200710月系少数认为股市见顶嘅分析员之一,上周佢喺彭博电视发出警告,认为美国股市喺未来可回落54%,理由系长达二十五年嘅牛市早已结束。呢次熊市并非另一次Garden – Variety Inventory式衰退,而系绵绵不绝嘅衰退,即呢次衰退没完没了。响伦敦嘅Bill Bonner认为呢次熊市中,每次当人们开始乐观时,股市便再开始回落。呢次亦唔例外。

智者千虑,必有一失;愚者千虑,必有一得。最聪明嘅人都有睇错市嘅一天;最愚蠢嘅人亦起码有一次系睇啱嘅。因此应追随趋势,而非预测后市。

多谢昌利证券公司1万元、易方达实业管理公司1万元、Shum读者2000元、Liu读者2000元、来自深圳李读者2000元及陈读者500元。当数目达到10万元,便会一次过汇到北京农家女户口,再由佢地寄出正式收据畀各位以征信。呢次回北京参观农家女技术学院,可以讲十分感动,依家有一百二十二位农家女因各位慨慷慨,而改变了她们一生命运(例如学得一技旁身,便可在城市搵到工作)。我老曹内地版《论势》已连续两星期获北京十大畅销书第七位,书本亦陆续运到其他城市。

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